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上周五(6月18日)，国家烟草专卖局、国家市场监管总局发布了电子烟行业监管文件，当时我们也是第一时间报道的。
该文件的名称很长，意义很简单：严格调查线下商店向未成年人销售电子烟，并将开始为期三个月的重点整改。消息一出来，就引发了电子烟行业的新一轮震荡。然后直接反映在电子烟企业的股价上。周一上午，电子烟OEM巨头思摩尔开盘大幅下跌，盘中下跌10%以上。随后，美国股市上市的电子烟零售巨头雾芯科技收盘下跌5%以上。
三个月前，电子烟的监管发布了一份重磅文件。这次你想做什么？很简单，既有现实的计划，又有长远的考虑。
实际上，6月1日正式实施的新版《未成年人保护法》明确规定，禁止向未成年人销售电子烟，明确主要责任和处罚措施。第五十九条明确规定，学校、幼儿园周边不得设立香烟、葡萄酒、彩票销售网点。
讽刺的是，在地图软件上搜索电子烟线下商店，发现学校门口有很多商店。甚至是离中学直线不到100米的商店。
这一次，电子烟碰巧撞上了枪口。
从长远来看，这是对电子烟销售渠道和标准化审查的进一步审查。就在三个月前，监管机构刚刚加强了对电子烟等新型烟草产品的监管。3月22日，中国工业和信息化部发布了《关于修订（中华人民共和国烟草垄断法实施条例）的决定》：
在《中华人民共和国烟草垄断法实施条例（草案）》附件中增加一条，作为第六十五条：“电子烟等新烟草产品按照本条例中关于卷烟的有关规定执行。”这是电子烟首次计划正式纳入特殊法律监督，可以说是最终决定。
上次爆锤的影响还没有完全消散，这次又来了。国家对电子烟行业的态度是什么？就像金融贷款行业一样，它完全消失在历史的舞台上。还是像教育培训、医疗美容行业一样，整改？
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说到电子烟控制政策，估计很多人会首先想到英剧《是的，首相》中关于香烟的经典对话:
吸烟贡献了大量的税收和就业，造福了国家和人民，所以我们应该打击电子烟吗？事实上，这件事，应该打开。
一方面，烟草行业确实占据了国家税收的大部分，电子烟动了奶酪。就利润而言，中国烟草总公司≈中石油 中石化 百度 阿里巴巴 腾讯 工行 中行 农行 中国建设银行。2018年，烟草业纳税11556亿元。这个概念是什么？2018年全国人民缴纳的个人所得税总额只有1.4万亿元。不仅仅是今年，而是每年。
谁钱多，谁说话就硬。
因此，当国民经济正处于转型期时，烟草业巨额纳税永远不会出现问题。从这个角度来看，说电子烟在烟草行业吸引奶酪并不过分。因此，整改是可以理解的。
但另一方面，事实上，国家烟草总局对香烟行业的整体宏观控制。电子烟是一种小趋势，不能阻止，最好拥抱。电子烟和传统香烟唯一的共同点是它们都含有尼古丁。但它不含烟草和焦油，也不会在香烟燃烧时带来有害物质。
从世界上许多国家和学者的角度来看，电子烟虽然不是完全无害的，但比传统香烟危害更小。因此，许多吸烟但担心健康问题的吸烟者会主动拥抱电子烟。
中国拥有世界上最大的吸烟者，自然会衍生出最大的电子吸烟者。电子烟不仅是国内需求，也是全球产业。
目前，在全球范围内，电子烟是中国占据绝对优势的领域。中国制造集群早已占据了电子烟上游产业的绝对优势，深圳被称为全球“雾谷”。目前，欧美市场的电子烟离不开中国的产业链：90%的电子烟国际贸易由中国提供，218个国家从中国购买电子烟，总金额766亿元。
来源:新京报《2020电子烟行业价值报告》
同时，国内相关产业带动就业超过300万，为出口创汇做出了巨大贡献。可以说，电子烟是中国为数不多的领先产业之一。从表面上看，烟草总局对电子烟的手伸得越来越远。事实上，这相当于变相承认电子烟行业的合法地位。假如一直没有监管，电子烟产业的发展就像喉咙里的骨头。现在说清楚了，这是电子烟行业的标准。手臂扭不过大腿，但手臂可以附着在大腿上，与大腿并存。至于与中国烟草争利的问题，这其实很简单。只需提高税率。国家不在乎你抽什么烟，只在乎你交了多少税。
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由于国家不想杀死这个行业，只想加强监管，使其更加标准化和标准化。因此，整个行业的集中度必然会提高，龙头企业的前景也会更加广阔。自2016年以来，美国加大了对电子烟的监管力度，CR4（前四名）的市场份额已达90%。经过强有力的监管，呈现出明显的马太效应，强者永远强大。
在中国电子烟行业，无可争议的领导者无非是思摩尔国际和悦雕（雾芯技术）。思摩尔国际是全球雾化代理的领导者，雾芯技术是国内雾化品牌的领导者。在这里，让我们分析两家公司的优势和劣势，看看谁是真正的领导者。
在电子烟行业中，它们分别扮演着OEM和品牌所有者的角色。一般来说，在两者之间的关系中，品牌所有者更强大。最好的例子是苹果和富士康。但在思摩尔国际与雾芯技术的合作中，情况却恰恰相反。
2019年，思摩尔国际前五大客户占总收入的63.0%。分别是日本烟草、英美烟草、雷诺烟草、悦刻和NJOY。RELX悦刻是思摩尔增长最快的客户，但不是比例最大的客户。2019年RELX悦刻约占12%，2020年收入约占20%。
但另一方面，悦刻的情况大不相同。2019年和2020年，悦刻向思摩尔国际采购金额占总采购金额的72%和79%。相关应付账款占总应付账款的69%和83%。
从财务数据来看，悦刻在产业链中并不强大。悦刻在技术壁垒上更弱。岳刻生产的换弹电子烟的核心材料雾化芯几乎都来自思摩尔。雾化器的性能对电子烟的质量影响很大，技术壁垒也很高。目前，凭借FEELM雾化技术，思摩尔国际在雾化器产业链中形成了近乎“垄断”的地位。无论是从财务数据还是从技术壁垒来看，悦刻与思摩尔相比都没有优势。甚至可以说，思摩尔可以没有悦刻，但悦刻不能没有思摩尔。如果两个家庭必须选择一个，我认为思摩尔国际是电子烟行业的真正领导者。
在这一点上，表现是最好的证明。收入每年翻一番。虽然去年受疫情影响，但仍有30%的增长，增长率仍然相当高。毛利率一路上升，去年达到52.9%，充分体现了技术优势造成的定价权优势。净利润在过去几年里每年翻n倍，去年增长了72%到38.9亿。唯一悬在思摩尔头上的达摩克利斯之剑是政策。
然而，从思摩尔的市场份额来看，目前国内市场只占27%。因此，即使中国摧毁了所有的电子烟行业，对思摩尔的影响也是有限的。当然，中国不愿意摧毁如此好的出口外汇印钞机，也太晚了。
