周五晚上，国务院决定修改《中华人民共和国烟草垄断法实施条例》，加强对电子烟等新烟草产品的监督，国务院决定修改《中华人民共和国烟草垄断法实施条例》，参照卷烟的有关规定执行电子烟等新烟草产品。电子烟正式纳入监管体系，意味着电子烟多年悬而未决，正式得到法律认可，对整个行业有利。由于市场的悲观预期已经充分反映在股价下跌了半年多，这一次不一刀切的政策实施也被视为坏消息，估值修复。
后续的政策方向已经明确多了。综上所述，主要从以下几个方面:
1、监管意图
最重要的是，为了判断下一步会发生什么，你需要了解上层的意识，监管的核心原因是什么。以前很多人说是因为保护青少年等非常高尚的原因，让人无法反驳。但事实上，所有政策行为背后都是经济行为。根本原因是电子烟市场太大了，无法忽视。市场上也有一些不规范的东西损害了消费者的健康，所以我们必须照顾它，但我们也应该找到另一个更好的理由，比如保护青少年。所以不要说一些冠冕堂皇的理由，站在道德制高点谴责电子烟，这根本不是主要矛盾。
2、监管环节
主要是原材料端和渠道端，生产端是最不必要的监管环节。如果你能理解上述监管意图，那么理解监管环节是合乎逻辑的。核心是监管的目的，规范市场，健康发展，而不是死亡，所以最重要的是控制尼古丁原材料端，规范渠道。
为什么生产方面的监管最弱。雾化市场竞争和生产资源非常充足，中国烟草可能不会重建自己的投资，效率相对较低。中国烟草很久以前就雾化了，但中间有几层，我们不知道，中国烟草一直在现场，不是现在进入，但以前只是测试水，数量不大。中国烟草内部的19家公司也有竞争，每家公司都有不止一家OEM工厂。
因此，像立讯和比电一样，中烟可能是OEM，但没有必要担心雾化的需求是由消费者决定的，不受中烟的控制。此外，中烟雾化的动机和目标不是为了快速发展。它不是短期内抢占市场份额的主要目标，而是资本的游戏玩法。因此，中烟雾化OEM的数量并不大。目前，雾化仍取决于顶级品牌。
3、税收
从经济的角度来看，税收当然是监管中的一个重要环节，但并不像市场想象的那样。一个省的中国烟草公司的收入/利税为1000/100亿元。全国卷烟年利税超过1万亿元，国内雾化电子烟规模仅为数百亿元。即使按50%征税，年利税也不到卷烟的百分之一，基本上可以忽略不计。
从总量上看，雾化消费者与传统吸烟者的重叠度不高。雾化不会对传统香烟产生任何影响。相反，与香烟性质基本相同的hnb对香烟的影响最大。因此，香烟的重点是hnb。中国烟草市场的自由化也是大势所趋。其监管的根本目的是征收比以前更多的税款，因为英国烟草的增量必须是传统香烟的减量。如果英国烟草的税收没有以前的香烟多，最好不要放手。现在外部环境不得不放手，但税收必须要求更多。
这是hnb和雾化在监管意图和力度上最本质的区别。可以说，hnb烟支的监管与传统烟草原型完全相同。雾化量太小，不会对传统烟草的利税构成实质性威胁，因此雾化的监管力度会比hnb小很多。雾化征税不是中烟的主要目的，所以征税既不重要也不紧迫。征税只是一种监管方式。
此外，税收应该上升到法律的水平。现在规定还远远不够。操作水平复杂，短期内看不到。税率不会太高。雾化的目的是征税，而不是多征税。在世界范围内，电子烟低于传统烟草。具体的分配取决于每个环节的发言权。很难判断谁稀缺。
4、细则：会有细则，但每个省可能不同，可能不会宣布，但行业公司必须知道，按要求做。规则应该很快，昨天正式写入规定，各省烟草垄断局将立即召开会议讨论如何做，预计明年上半年将出来。
5、口味香烟：白名单意味着灵活，名单中的添加剂可以随时调整。中国香烟将口味香烟列入白名单，包括尼古丁含量的限制，将有顶部但不太低，但也为自己留出雾化空间。这一次，中国不仅实施了政策，而且基本消除了口味香烟的风险。
观点结论：
该政策在一个很大程度上实施（包括烟草系统监管，尚未制定细则），这对整个行业都有利，在雾化方向上，无论是意图还是强度，都远低于以往的悲观预期。在市场反映了半年多的悲观预期下，相关公司的估值也下降到了非常便宜的水平，预计可以期待估值修复的逆转。
自3月22日草案以来，市场已经运行了8个月。可以说，市场在行业归零的极度悲观预期下运行。现在该行业具有法律地位，悲观预期下的低估值率先得到修复。
该政策的实施更大的意义在于，电子烟可以被视为一个正常的行业和投资。解除了主要机构的风险控制和禁止投资名单，越来越多的机构对电子烟轨道持乐观态度。
对于行业的投资逻辑，电子烟仍然具有特殊性，分为产业链环节：
1、上游原材料和下游渠道是监管力度强、市场化程度低的环节。政策风险大，准入壁垒大。我们需要找到与中国烟草密切相关的原材料供应商，如XX国际，这些原材料供应商将受到严格限制。
2、中间生产环节监管薄弱，市场化强，政策风险小，竞争压力大。XXX国际等竞争优势和壁垒最强的领导者需要找到。
3、下游渠道和品牌在没有细则的情况下仍然无法判断方向，这是一个暂时看不清的环节。市场预期不稳定，股价波动较大。建议暂时避免等待细则出台。
